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        1. 浙江達能科技有限公司

          環保行業分析:發改委推介第三批PPP項目環保領域持續利好

          時間:2016-9-20 新聞類別:企業新聞 已閱:

          9月14日發改委推介第三批2.14萬億PPP項目,加大PPP推廣力度,PPP仍是環保行業發展動力。

          行業要點:

          行業專題:發改委向社會推介第三批2.14萬億PPP項目,加大PPP推廣力度。①9月14日發改委推介第三批2.14萬億PPP項目,涉及7大領域,市政工程、交運為主導;②發改委前兩批項目簽約超過萬億,第一批簽約率57.8%,第二批16.8%;③發改委出臺政策明確提出完善投資回報和退出機制,并且積極對接金融機構,推進PPP立法,建議關注PPP板塊后續機會。

          行業動向:①住建部發布《住房城鄉建設部辦公廳關于開展城市黑臭水體治理情況專項督查的通知》,對城市黑臭水體排查情況和城市黑臭水體治理進展情況重點督查;②8月份當月,全社會用電量約5631億千瓦時,同比增長8.3%,增速同比大幅回升6.4個百分點。水電、核電繼續保持快速增長,火電發電量增速由負轉正;③發改委推介第三批PPP項目,總計1233個項目,總投資2.14萬億,加大PPP推廣力度。

          投資策略:①環保:上周發改委推介第三批PPP項目進一步加大PPP推廣力度,PPP邏輯不斷強化并且財政部第三批PPP示范項目出臺在即構成短期催化,我們持續推薦PPP板塊。從投資上來看,PPP已經貫穿整個環保領域,工程類公司業績彈性最大且釋放最快,地方水務平臺資源、資金優勢明顯后續有望切入PPP領域,環境監測領域隨著治理的推進內生增長有望提速且在PPP趨勢下迎來轉型契機,固廢領域在PPP推動下環衛、危廢、生活垃圾等細分行業加速成長。重點公司包括【岳陽林紙】、【盈峰環境】、【中國天楹】、【啟迪桑德】、【東江環?!?。②公用事業:近期,全國電改推進明顯加快步伐,上周發改委批復多省電力體制改革試點,我們認為下半年電改政策催化有望持續發酵。PPP模式下,地方公用事業平臺公司迎來做大資產規模、做強業績的良好契機,并且水務公司具有政府背景、融資成本低、全產業鏈能力三方面優勢,是PPP中長期受益標的。

          一、本周環保行業分析

          1.環保觀點:發改委推介第三批PPP項目,PPP環保領域發展向好

          (1)行業背景:發改委推介第三批PPP項目,在七大領域重點推廣PPP模式

          ①9月14日,發改委推介第三批PPP項目,總計1233個項目,總投資2.14萬億,重點覆蓋能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、林業和重大市政工程七大領域,交運和市政工程占項目個數占比達到76.8%,為主要推介領域。我們從發改委的項目推介情況來看,第一批2015年6月項目推介1043個項目(后改為789個),第二批2015年12月推介1488個項目(后改為970個),兩批落地率分別為57.8%和16.8%。第一批項目持續時間達1年,落地率較高。

          ②8月底,發改委發布《關于切實做好傳統基礎設施領域政府和社會資本合作有關工作的通知》,提出重點在七大領域推廣PPP模式,并且對PPP合理回報機制和多元化退出機制進行分析,第三批項目的推進進一步驗證發改委對PPP的發展思路。

          ③與財政部一樣,發改委同樣在加大PPP推廣力度,PPP模式已經成為市政基礎設施建設的主流模式。我們認為,兩部委共同發力,PPP模式不斷清晰化、規?;?,并且得到更多的社會資本認可,落實力度將不斷加大。

          (2)行業觀點:持續推薦PPP板塊

          考慮到PPP邏輯不斷強化和財政部第三批示范項目近期出臺的催化作用,我們持續推薦PPP板塊。PPP模式已經貫穿整個環保板塊,我們建議從以下四個方便把握投資機會:①關注PPP訂單驅動明顯的工程設計建造類標的【岳陽林紙】。②地方水務平臺掌控地方水務資源,在資源和資金上有明顯優勢,未來在PPP鋪開后資產規模將持續擴張。③環境監測受益于環境治理推進內生持續增長,且在PPP趨勢下迎來轉型契機。④固廢產業具備孕育環保龍頭的能力,PPP時代下環衛興起、市政擴容、工業危廢加速發展,我們看好固廢2.0時代下行業的加速成長和收購整合,新的投資格局下。

          (3)利好環保公司:【盈峰環境】、【中國天楹】、【啟迪桑德】、【東江環?!?/p>

          啟迪桑德:全產業布局,固廢龍頭揚帆起航

          ①環衛業務、設備安裝及技術服務和固廢收購并表為核心增長動力,毛利率下滑影響利潤釋放。1)公司公布年報,實現收入31.43億元(+39.37%),實現凈利潤4.39億元(+15.70%),主要來自于環衛業務(+263.45%)、設備及安裝工程業務(+114.95%)和再生資源并表(+447.62%)的增長。2)公司凈利潤增長幅度低于收入增長幅度,主要為毛利率下滑6.12%,毛利率下滑一方面由于低毛利率的再生資源處理業務增長較大占比提升,另一方面公司從工程向運營轉型,新拓展環衛等業務毛利率相對不穩定。

          ②定增打造互聯網云平臺,把握環衛入口價值。1)公司非公開發行95億,其中64億元用于環衛相關領域的建設,一方面提高環衛車輛的生產能力,另一方面建設230個環衛項目并且實現云平臺搭建。目前非公開發行處于反饋意見階段。2)公司通過環衛項目的推進和環衛云平臺的建設,一方面實現業務規模的增長,且帶來增值業務,更重要的另一方面是把握了地方垃圾資源入口,為后續開展固廢處理業務奠定基礎。

          ③全產業布局,業務模式由工程向運營轉移。1)公司固廢處理業務全產業布局,包含生活垃圾焚燒和填埋、餐廚垃圾處理、危險廢物處理、垃圾填埋氣發電、再生資源、污泥等業務,未來受益于大固廢產業的加速發展。2)公司的業務模式由工程向運營轉移,符合大趨勢,未來收入將更加平滑。

          ④投資建議:全產業固廢龍頭,有望成為我國首家破千億市值環保公司??紤]公司模式轉變和新業務發展初期對成本和費用的淡化。我們堅定看好大固廢產業孕育環保巨頭的能力,也看好公司對環衛入口的把握、全產業固廢業務的布局、持續收購的戰略和清華系的支持,對標WasteManagement,公司有望成為首家破千億的環保公司。

          ⑤風險提示:訂單落實不及預期、定增風險、政策風險。

          東江環保:危廢無害化處置為核心增長動力

          ①工業危廢無害化處置為增長主動力,財稅78號文影響利潤釋放,已投運產能負荷率提高和在建產能釋放保障業績持續高增長。1)公司工業危廢無害化處置業務收入3.43億元(+21.03%),主要為新建或技改項目投運釋放業績,毛利率49.96%(-9.46%),毛利率下滑幅度大主要受到財政部78號文對增值稅的規定影響。此外,公司取得泉州危廢PPP項目,新建或技改以及收購項目進展順利。2)公司15年底工業危廢無害化資質量65萬噸/年,16年底有望達到80萬噸/年,已投運產能負荷率提高和新建產能釋放為主要增長點。

          ②工業危廢資源化業務受金屬價格影響小幅下滑。1)公司工業危廢資源化處置業務收入3.48億(-3.45%),毛利率32.19%(+2.12%),工業危廢資源化收入下滑主要受到國內金屬價格持續下跌影響。2)公司15年底工業危廢資源化產能達到71萬噸/年,16年底有望達到100萬噸/年,業績釋放保障力度大。

          ③市政固廢處理和環境工程業務穩步增長,家電拆解業務收縮。1)市政固廢處理業務(含再生能源利用業務、環境工程)實現收入2.95億元(+10.07%),毛利率28.86%,主要得益于下坪填埋場運營項目服務范圍增加和廢水處理項目的實施。2)公司家電拆解業務實現收入1.26億元(-26.94%),毛利率9.46%(-3.08%),主要是公司剝離家電拆解業務和補貼基金單價下行。

          ④看好危廢行業高景氣和公司作為龍頭的進擊。1)危廢行業產能缺口較大,在政策收緊和審批權下放的刺激下需求快速釋放。2)公司作為危廢龍頭,資質量遠超第二、第三公司,并且在手產能釋放對業績增長保障,未來在廣晟公司資金和政府資源的支持下,競爭優勢突出。

          ⑤公司預告前三季度凈利潤實現15%~40%增長,全年來看,預計危廢無害化仍然是增長主動力,業務占比進一步提高。

          ⑥風險提示:訂單落實不及預期、產能爬坡風險、政策風險。

          中國天楹:固廢大格局雛形初現,海外并購帶來新彈性

          ①垃圾焚燒運營和設備銷售同步高增長,毛利率下滑和費用率增長影響利潤釋放。1)公司垃圾焚燒運營實現收入2.68億(+26.16%),主要為2016年4月新投運遼源項目(800噸/天),運營毛利率55.99%(-6.26%),毛利率下降主要為這兩年新投運項目垃圾處置費在50元/噸左右水平,低于前期平均水平。公司環保工程設備實現收入8192萬(+43.37%),主要受益于公司設備的對外銷售和自有項目的供貨,實現毛利率39.83%(+1.79%)。2)從各項業務來看,公司收入增長幅度較大,但是利潤增長不多,一方面由于運營毛利率下滑,另一方面由于期間費用率提升到31.23%,較去年同期提高2.19%。

          ②在建業務穩步推進,拓展新業務,奠定發展大格局。1)公司垃圾焚燒產能已達到6400噸/天,而累計待實施項目產能約7200噸/天,延吉項目有望下半年投運,莒南和太和項目也進入火熱建設。公司已在江蘇、福建、山東、吉林、黑龍江、安徽、河南、陜西等地拿單,未來五年隨著國家垃圾焚燒占比的提高(30%到50%),有望持續拿單。2)公司一方面拓展垃圾焚燒設備對外銷售業務,主要面向東南亞等市場,另一方面憑借原有業務的客戶渠道優勢,積極探索建筑垃圾處理、填埋氣發電、環衛新領域,后續有望打開新的發展空間。

          ③海外并購帶來新彈性。1)公司與中節能成立并購基金,已確定合伙人資金募集39.6億元。公司2016年初參與EEW收購失敗,2016年3月又公告參與海外收購競標。我們認為,考慮公司并購資金的落實和海外收購的決心,海外并購為大概率事件,項目落地有望帶來新彈性。2)公司與環保大央企中節能合作,未來隨著并購的進行中節能有望成為公司股東,帶來更多合作可能。

          風險提示:訂單落實不及預期、政策風險、并購風險。

          盈峰環境:布局監測+固廢+水務,環保大平臺初現

          ①監測業務持續超預期,治理結構逐漸理順:宇星科技半年凈利潤9728萬元,全年業績對賭1.56億,業績持續超預期,逐漸恢復行業龍頭地位;2.原股東兜底協議初步解決遺留應收賬款問題,上市公司財務團隊加強風控,有效減少新的應收賬款;3.宇星科技原產品由代理商生產,并購后上市公司利用美的平臺打造自主生產基地,未來產品生產成本將降低。

          ②垃圾焚燒項目穩步推進,年底前開始貢獻利潤:1)廉江、阜南項目年底前點火,壽縣項目明年點火,點火后將持續貢獻利潤;2)單個項目體量500-600噸,垃圾處理費40-50元/噸,單個項目年貢獻利潤1500-1800萬元;3.項目投產將為未來新項目落地提供助力。

          ③風機業務下游向好,電磁線業務逐漸剝離,公司發展方向逐漸清晰:1)風機業務下游市場穩定,格局清晰。核電重啟帶來新的風機需求,未來五年40城市開建地鐵帶來地鐵風機需求增長;2)公司發展戰略逐漸清晰,電磁線業務未來將會剝離,獲得的資金將用于主營業務相關領域;

          ④外延并購逐漸落地,環保大平臺初現:1)公司現金收購佛山地區三家水處理相關公司,獲得水處理運營和工程能力,未來結合上市公司資金實力承接農村污水和城市河道綜合治理PPP項目;2)公司并購基金募投土壤修復等高景氣領域,發展成熟后將會裝入上市公司;3)公司戰略為打造環保大平臺,未來還將有持續的并購預期;4)公司股東美的背景,資金實力雄厚,對上市公司提供從資金到信譽到政府關系的全方位支持,推動公司發展。

          ⑤風險提示:項目落實不及預期、并購風險、應收賬款風險。

          2.公用事業觀點:電改推進提速,配網資產估值獲提振,繼續推薦售電改革標的

          (1)行業觀點

          關注水務估值提升:PPP模式為地方公用事業平臺公司做大資產規模、做強業績提供了良好的契機。污水處理等領域運營模式最成熟,并且受益未來價格上漲,其盈利能力有保障。PPP模式推廣,掀起新一輪的項目競爭大潮,資金、技術等綜合優勢突出的企業將獲得更多項目青睞。地方平臺型水務公司具有政府背景、融資成本低、全產業鏈能力三方面優勢,是PPP中長期受益標的。此外,水務領域的債務融資、股權融資、引入戰投、并購重組、資產注入等事件明顯加快,包括"水十條",水權交易等一系列政策所代表的水資源化改革逐步推進,國企改革、水資源化改革等制度紅利將成為中長期水務資產價值提升的動力。重點關注水務板塊【興蓉環境】、【洪城水業】、【武漢控股】、【重慶水務】。

          (2)利好公司:【三峽水利】、【霞客環?!?、【興蓉環境】。

          三峽水利(600116):三峽集團舉牌,打開售電平臺想象空間

          ①公司發布公告,公司股東三峽資本攜其一致行動人長電創投合計占公司總股本比例已達5.00%,成為第四大股東。三峽集團舉牌上市公司,布局售電側平臺預期強烈。

          ②公司股東背景中包括水利部綜合事業局、中節能以及中國核建等部委、央企,且股權比例接近。公司實際控制人為水利部綜合事業局,存在國有資產改制需求,二股東重慶中節能主要扮演財務投資角色,三峽舉牌后公司股權變動增添更多可能性。

          ③從基本面來看,公司水電站所在流域來水較好、毛利持續提升。公司較早投運的水電站已基本折舊完畢,水電自發電的成本較低,公司供電結構的變化推動全年業績增長。此外,農網升級改造持續推進,保障公司電力設計安裝業務快速增長。

          ④公司是重慶最后一張地方小電網,將顯著受益于電力體制改革。公司外購電主要是恩施、重慶等地的水電站,市場化定價有望比目前價格進一步下降,電價市場化將提升公司外購電部分的盈利水平。公司國改、電改看點足,建議積極關注。

          ⑤風險提示:電改進度低于預期、來水波動、電價調整風險。

          霞客環保(002015):分布式龍頭,打造"互聯網+"智慧能源巨頭

          ①協鑫有限借殼,上市公司發行股份以45億購買協鑫有限100%股權。上市完成后,公司將持續加碼分布式天然氣等新能源業務,并切入能源互聯網領域,打造"互聯網+"智慧能源服務巨頭。此外,實際控制人協鑫集團具有龐大資產體系,未來資產注入和業務協同可期。

          ②公司下屬天然氣、燃煤及綜合利用、生物質熱電廠和垃圾、風力發電廠總裝機規模達到2252MW,權益裝機容量為1525MW,資產整體盈利能力較好。分布式天然氣等新能源業務是公司發展主線,未來受益于氣價下調。

          ③公司收購蘇州智電切入用戶側需求管理、募集資金夯實需求側管理業務和能源互聯網云平臺建設、成立售電公司,未來將在原有豐富的客戶資源的基礎下開展能源互聯網相關業務,創造新利潤點。

          ④看好公司下屬資產盈利能力和其在分布式天然氣領域的持續擴張,也看好其在能源互聯網領域的布局。

          興蓉環境(000598):西部綜合環境服務商,低估環保PPP標的

          ①業務布局全,內生增長動力足:公司滲濾液、污泥、再生水、固廢等業務齊頭并進,第三、四、五、八污水處理廠擴能提標項目今年投產,萬興2400噸/日和成都隆豐1500噸/日項目預計2016、17年投產,驅動內生業績增長。

          ②污水處理費、污泥處置費提升,提高公司主業盈利能力。公司于近日收到成都市發展和改革委員會《關于調整中心城區污水處理收費標準的通知》(成發改價格[2016]661號),居民污水處理費收費標準由0.9元/立方米調整為0.95元/立方米,調整自2017年1月1日起執行,有效期5年。同時污泥處理服務結算單由前期暫定的696.81元/噸調整到769.30元/噸。

          ③立足西部,未來有望受益于PPP,打造西部環境綜合集團:公司資產負債率42%,現金流充沛,作為中國西部最大環保PPP項目平臺,公司海綿城市、中水、黑臭河道治理等業務有望加速推進。

          ④構建A+H股雙融資平臺,提供多元融資支持:公司積極赴港融資,打通境內外資本市場,可提升公司融資能力、訂單執行能力和知名度。此外,公司短融、公司債、國開基金等多渠道資金成本均新低,助力打造西部環境綜合集團。目前公司估值處于低位,建議積極關注。

          ⑤風險提示:項目拓展風險、政策風險。

          二、行業專題:發改委推介第三批PPP項目,在七大領域重點推廣PPP模式

          1.發改委推介第三批PPP項目,總投資2.14萬億

          近日,國家發展改革委向社會公開推介傳統基礎設施PPP項目1233個,總投資約2.14萬億元,涉及能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、林業和重大市政工程等七個領域。這七個領域與上月發改委印發的《關于切實做好傳統基礎設施領域政府和社會資本合作有關工作的通知》的內容完全符合,表明發改委推薦PPP項目的思路逐漸清晰。

          該批項目是從地方上報的2053個傳統基礎設施項目中篩選出來的,發改委選擇項目的思路是條件相對成熟,符合產業政策和發展規劃,且有明確的融資需求的項目優先。

          從行業分布看,1233個項目共涉及能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、林業和重大市政工程等七個領域。其中,重大市政工程項目574個,占46.55%;交通運輸項目373個,占30.25%;水利項目153個,占12.41%;林業項目43個,占3.49%;農業項目34個,占2.76%;能源項目33個,占2.68%;環境保護項目23個,占1.87%。

          從行業投資規???,交通運輸項目投資14793億元,占69.07%;重大市政工程項目投資4133.02億元,占19.30%;水利項目投資1438.1億元,占6.71%;環境保護項目投資307.55億元,占1.44%;林業項目投資284.15億元,占1.33%;農業項目投資264.93億元,占1.24%;能源項目投資196.86億元,占0.92%。

          從投資體量看,1233個項目中,1億元以下項目141個,占11.44%;1-10億元項目706個,占57.26%;10-50億元項目287個,占23.28%;50億元以上項目99個,占8.03%。

          從區域分布看,1233個項目中,東部地區項目198個,總投資4058億元;中部地區項目265個,總投資4196億元;西部地區項目741個,總投資12343億元;東北地區項目29個,總投資821億元。

          從地區分布看,云南、四川、甘肅、安徽、兵團、山東、浙江、貴州、廣西、湖南推介項目較多,分別為175、127、122個、99個、70個、51個、48個、47個、45個、42個。

          發改委推介七大類項目,環境保護位列其中。且發改委推介項目多為可行性較高,有明確的回報和退出機制的項目,將有利于環保相關領域。

          2.前兩批項目簽約超過萬億,第一批項目簽約率達57.8%,第二批達16.8%

          2015年5月,發改委建立了首個國家部委層面PPP項目庫,第一批向社會公開推介了1043個項目、總投資1.97萬億元。2015年12月,發改委第二批公開推介了1488個項目、總投資2.26萬億元。截至2016年7月底,兩批公開推介的PPP項目中,已有619個項目簽約,總投資10019.1億元。

          第一批1043個PPP項目中,因多種因素變化而不再采用PPP模式的項目為254個,占原推介項目數量的比例為24.4%,其余789個項目中已簽約456個、總投資8151.7億元,占比分別為57.8%、56.6%。從行業分布看,簽約項目主要集中在市政、交通等基礎設施領域以及學校、醫院、體育等公共服務領域。

          第二批PPP項目中,除部分不再采用PPP模式的項目外,其余項目已簽約163個、總投資1867.4億元,占比分別為16.8%、12.2%。該批項目公開推介時間較短,從發起、談判到簽約需要一定時間,此外一些條件更為成熟的PPP項目已在第一批中推介,因此目前的簽約率稍低。從行業分布看,簽約項目主要集中在市政、交通等基礎設施領域。

          從第一批項目和第二批項目推介的差額來看,PPP項目質量仍是最關鍵環節。同時,由于PPP項目簽約需要時間較長,第一批項目推介時間較久,簽約率明顯高于第二批。建議關注后續項目落地情況。

          3.發改委重點在七大領域推廣PPP模式,項目落地率有望持續加快

          目前發改委發布的項目逐漸集中于能源、交通運輸、水利、環境保護、農業、林業和重大市政工程等七個領域。上月發改委印發《關于切實做好傳統基礎設施領域政府和社會資本合作有關工作的通知》,也將發改委推薦的項目明確集中于七大領域,相關的項目有望加速落地。

          我們認為這次的通知,最重要的方面是對PPP的合理回報機制和多元化的退出機制進行了明確的分析:

          針對投資回報提出要采取資本金注入、直接投資、投資補助、貸款貼息,以及政府投資股權少分紅、不分紅等多種方式支持項目實施,提高社會資本投資回報,增強項目吸引力。推進基礎設施領域的價格改革,合理確定價格收費標準,依法適當延長特許經營年限,提供廣告、土地等資源配置,充分挖掘項目運營商業價值。

          推動PPP項目與資本市場深化發展相結合,依托各類產權、股權交易市場,通過股權轉讓、資產證券化等方式,豐富PPP項目投資退出渠道。提高PPP項目收費權等未來收益變現能力,為社會資本提供多元化、規范化、市場化的退出機制,增強PPP項目的流動性,提升項目價值,吸引更多社會資本參與。

          預計未來隨著發改委推介的第三批項目的不斷落地,財政部第三批PPP示范項目出臺以及PPP立法工作的推進,未來環保領域PPP將有望成為主要的項目模式,建議積極關注相關公司項目的落地情況。

          三、行業動態

          1.行業資訊

          2.公司公告

          原標題:每周專題:發改委推介第三批PPP項目,持續關注PPP投資機會(徐闖/羅文/宣宜昊)

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